比特币过去十五年整体呈现暴涨暴跌的四年周期特征，每一轮区块减半往往带动牛市开启，行情交替经历早期小众炒作、散户主导牛市再到机构资金深度参与的阶段，每轮牛市不断刷新历史高点，熊市阶段又会出现大幅度回撤，波动幅度远高于传统金融资产。早期市场参与者以极客和小众投机群体为主，价格基数极低，微小资金就可以带来数倍乃至数十倍的涨幅，随着时间推移，市场体量持续扩大，单轮行情的倍数涨幅有所收敛，但绝对价格中枢持续抬升，宏观流动性、行业重大事件、机构资金流入逐步成为左右行情的核心变量。
2010到2015年属于比特币的萌芽与第一次完整牛熊循环，从披萨交易的几分钱起步，2013年迎来第一轮大牛市，价格突破千美元级别，随后交易所爆雷事件引爆熊市，价格大幅回落，在两百至四百美元区间长时间筑底，这一阶段市场缺乏成熟交易工具，流动性薄弱，消息面对行情影响极强，很多普通投资者还没有接触到比特币市场。2016年第二次减半落地之后，市场开启新一轮上行，叠加ICO热潮推动，2017年冲高至接近两万美元，吸引大批量散户入场，也标志着加密资产正式走入大众视野，狂热过后市场迅速转入深度熊市，2018年价格出现超八成回撤，大量项目与交易所被市场出清。
2019至2022年的周期，外部宏观流动性的权重明显提升，美联储货币政策变化对币价的影响开始大于减半本身。2020年疫情黑天鹅带来短时暴跌，随后全球宽松环境助推比特币再度走牛，第三次减半完成之后，机构企业开始配置比特币资产，2021年创下六万九千美元的历史高点，随后通胀抬头、收紧流动性叠加头部平台暴雷，市场再度跌入熊市，价格回落至一万五千美元附近，这一轮周期可以清晰看到，比特币已经不再是完全独立的小众市场，和全球风险资产的联动性显著增强。
近三年的行情最大变化来自合规机构渠道的出现，现货ETF获批带来海量增量资金，第四次减半同步落地，共同推动行情再度冲高，创出十二万六千美元的新高，这一轮牛市机构资金占据主导，散户追高狂热相比前几轮有所减弱，高点之后同样迎来幅度不小的回调。复盘十五年走势不难看出，减半只是供给端的底层逻辑，不能单独决定行情走向，美元流动性、合规政策、市场筹码结构，都会改变每一轮行情的节奏和上涨幅度，历史上每一轮熊市深度回撤，也并不代表趋势终结，只是市场筹码重新交换的过程，对于交易者而言，不能简单套用过往周期直接预判未来价格走向。
